一贯默默无闻的沪铝，最近有点“作”。在3月中旬突然断崖式下跌后，经过三周的休整之后，近日又直线飙升。曾经以跳跃式失守的12000点，如今又以同样的方式轻松收复，完美地演绎了“U”型反转。

　　沪铝突然“转性”是何原因？在期价站稳万二的情况下，铝企业还有多大的减产动力？目前铝产业链的供需情况支持价格继续飞升吗？文华财经【机构会诊】板块邀请资深铝期货专家把脉当下铝产业链动态，展望铝价未来。

　　最近沪铝一改此前的温吞涨势，展开了一轮凌厉的反弹行情，背后的主要原因是什么？

　　国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：最直接的因素就是电解铝社会库存大幅下降，上周电解铝社会库存大幅下降13.4万吨，跌幅创下历史新高。目前已经减产的电解铝产能大约有80万吨，电解铝生产企业有意控制铝锭流出，市场上的铝锭逐步表现出偏紧的状态。现货由贴水转为升水，持货商出货积极，中间商接货意愿较强，下游也因为铝价不断上涨，接货情绪渐起。整体现货成交情况有所好转。

　　长江期货有色产业服务中心研究员吴灏德：我认为直接原因是库存去化加速。从数据来看，铝库存4月2日达到年内峰值171万吨后开始下降（当天铝价见底）；4月6日至4月10日（库存开启去化后第一周），铝库存从171万吨下降至165万吨，下降6万吨，铝价反弹较温和；4月13日至4月17日（去化第二周），铝库存从165万吨下降至151.4万吨，下降13.6万吨，去化速度翻倍，而且这个周度去化幅度创了历史新高，所以我们看到上周后两天铝价涨幅放大。

　　库存能够快速下降，一方面是下游消费正在恢复，另一方面是铝厂发货量减少以及贸易商积极囤货。

　　为什么货这么多还囤货？原因可能是市场上预期五月份国家会有降税动作，而因为商品征收的是增值税，合适的操作应该是在税点高时多进货，等到税点低时出货，从而达到避税的效果，所以现在无论是铝厂还是贸易商都不愿意出货。另外目前铝价虽有反弹，但总体还处于低位，贸易商手中有部分高价货仍不愿意吐出，还有一些铝锭用来做质押补充资金。这些原因导致虽然市场上铝锭总量很多，但可流通的较少，以至于近期有不少铝型材企业反映现货采购困难，不论是采购铝锭、铝棒还是铝卷都遇到了“买不到货”的问题。我们从盘面也可以看出，现在铝变为现货强于期货，近月强于远月的结构，由此可见，反弹的原因在现货。

　　中信建投期货金属研究员江露：一方面是进入四月以后，在国内宏观政策不断刺激下，终端消费有所回暖，国内电解铝社会库存持续大幅下滑，对铝价形成支撑。另一方面，铝厂在价格走低情况下惜售情绪较强，而贸易商和下游加工企业对后市预期有所改善，又存在囤货心理，导致市场的货源偏紧，进一步助推了铝价上行。

　　目前期铝已经站稳万二一线，铝企生产压力还大吗？后续还有进一步减产的动力吗？

　　国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：由于氧化铝、预焙阳极以及动力煤(500,2.40,0.48%)价格不断下跌，而电解铝价格持续反弹，目前电解铝冶炼的盘面利润由负转正，大约为600元/吨。之前大幅亏损时，有意向减产产能大约为40万吨，而现在有意向减产产能肯定是下降的，因为电解槽起停成本特别高，而目前生产又处于盈利状态，所以近期这些电解铝生产企业立刻减产的概率较低，大概率会维持观望。

　　氧化铝价格大幅下跌后，山西、河南等地区的氧化铝生产企业已经陷入亏损状态。氧化铝生产线的启停成本很低，如果未来氧化铝价格还是维持在当前低位，那么一些成本高的氧化铝生产企业很可能会减产。

　　长江期货有色产业服务中心研究员吴灏德：截至4月20日，山西氧化铝现货跌至2076元/吨，华东预焙阳极现货跌至2830元/吨，吨铝生产成本跌至11700左右，新疆、内蒙、云南等低电价地区成本更低。原料跌价的同时，铝锭不断上涨，因此铝锭生产由3月底每吨亏损1000元，到今天每吨已经可以赚600元左右，生产压力大幅减轻。我认为配合现货挺价的行情，铝企进一步减产的动力是大幅降低的。目前应该关注氧化铝价格的变化，若氧化铝价格止跌反弹，也将给铝价继续反弹添加动力。

　　中信建投期货金属研究员江露：根据我们的测算，全国电解铝现金流成本在12200元/吨左右，从最新的长江有色现货报价来看，大部分的铝企现金流已经重回盈利状态，铝企生产压力有所缓解。根据ALD数据显示，国内电解铝累计已减停产65.4万吨，预计减产产能达到93.6万吨。从目前的铝价走势来看，低成本铝企减产动能减弱。辽宁、河南、贵州等高成本地区减产压力仍然较大。

　　国内铝市的供需情况支持铝价继续大涨吗？未来铝价将如何运行？

　　国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：我认为电解铝价格是难以持续大涨的，近期减产产能增加，库存大幅下降，现货成交偏紧，从而导致铝价大涨。而随着铝价反弹，电解铝生产企业重新盈利，意向减产产能大概率会下降。未来出口影响也将逐步显现，或将导致下游订单数量下降。关注上方13000元处的压力。

　　长江期货有色产业服务中心研究员吴灏德：目前来看还不具备持续大涨的基础。商品价格持续大涨需要供需格局的改变，而铝今年供过于求的局面可能很难改变。虽然目前供应方的惜售囤货动作导致铝价最近反弹凶猛，但仍应清醒地看到铝锭生产受疫情影响很小，而国内外铝消费减少的规模可能有一个月的量，今年消费缺失的部分，较难通过后期的赶工弥补。如果供给端没有类似供给侧改革的限制措施，年内铝供给过剩规模放大的概率较大，这将压制铝价后期继续走高。而从库存来看，现阶段库存下降速度快有前期积累的需求延迟实现的成分，后期供需均恢复正常后，库存去化速度将有所下降。综合考虑，我们认为铝价的反弹不会一帆风顺，存在回踩的过程，多单需要谨慎。行情可以参考2016年二三季度的走势。

　　中信建投期货金属研究员江露：国内目前电解铝社会库存143.6万吨，厂库库存33.81万吨，加上一些在途及站点未提库存，预计总库存仍维持在200万吨左右。虽然库存较高峰期有所下滑，但目前终端消费地产及汽车板块恢复较慢，叠加外销订单下滑严重，消费难言乐观。预计在上游减产规模没有进一步扩大以及消费持续改善之前，基本面较长时间内将处于供强需弱的局面，铝价在12000-12500元/吨震荡概率较大。